上周超长端国债做多情绪快速升温，30年期国债收益率下行幅度超过5BP，并下破2.2%关口。本周国债市场交投情绪趋于谨慎，在缺乏新增利多因素的背景下，超长期国债收益率进一步下行动力不足。叠加月末流动性压力有所增加，银行间流动性趋紧，债市短期波动加大，整体呈高位震荡走势。目前10年期和30年期国债收益率分别在1.73%和2.2%附近震荡。
图为资金利率走势（%）
央行重启隔夜逆回购操作。央行近日宣布，为更好匹配银行体系短期流动性需求，将于7月29日至7月31日每日开展6000亿元隔夜逆回购操作，8月3日开展3000亿元隔夜逆回购操作，合计操作规模达2.1万亿元，预计将显著缓解跨月流动性压力。叠加本月央行MLF加量续作1000亿元，为连续3个月加量续作，对资金面维持呵护态度。
短期地缘政治和美国货币政策的扰动仍较大。美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率3.50%~3.75%不变，连续第五次“按兵不动”，投票结果从6月的12比0变为9比3，内部分歧显著加剧。美联储主席沃什会后释放“中性偏鹰”信号，重申2%通胀目标不会调整，不排除后续加息，政策路径完全依托经济数据。同时前瞻性指引进一步弱化，点阵图被取消。但沃什会后表态在沟通策略上呈现滑向“鸽派”的迹象，让市场怀疑美联储之前只是在“虚张声势地制造加息预期”，因此，交易者仍需警惕后续通胀压力上行倒逼美联储加息的风险。
图为国债利差（BP）
国内方面，中共中央政治局7月30日召开会议，会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。总体看，本次会议整体定调偏积极，强调“积极定调、用好存量政策、预研增量政策”。会议强调“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。经济形势既定调“动能向新、结构向优”的发展态势，也强调“高度重视经济运行中的困难挑战”，新增“加快推动新旧动能转换”的表述，努力实现“十五五”良好开局。
政策基调延续“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时强调宏观政策要“发力提效”。一方面，财政政策加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作，兜牢基层“三保”底线。与笔者此前预期一致，本次表述较4月的“持续优化财政支出结构”更为积极，更强调政策和资金的实际落地。另一方面，货币政策强调综合运用并适时调整政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。在4月会议将货币政策从此前的“综合运用多种工具”修改为“前瞻性灵活性针对性”后，本次会议再次强调“综合运用并适时调整”，货币政策基调更为积极，也再次增强了市场对降准降息的期待，财政货币政策协同加码逆周期调节的重要性进一步凸显。这意味着在三季度财政政策加速发力的窗口期，货币政策存在进一步宽松的空间。
此外，扩内需扩消费重心进一步强化，强调“有效扩大国内需求”，在4月会议首次提出“六张网”概念后，本次会议强调“扎实推进”。产业政策的重要性也进一步强化，深入实施“人工智能+”行动，着力打造新兴支柱产业，持续推动传统产业改造升级，同时综合整治“内卷式”竞争。
总体来看，此次会议在两方面给债市带来情绪支撑。一方面，在逆周期调节力度加大背景下，存量政策及财政需求侧刺激是下半年稳增长的核心抓手，增量政策发力相对可控。这意味着基本面对债市仍有利多支撑，融资需求偏弱意味着“资产荒”逻辑难以逆转。另一方面，货币政策基调更为积极，降准降息仍在工具箱内，宽松发力空间有望推动利率下行。叠加30年期和10年期国债利差处于偏高位置，对30年期国债期货形成支撑。
不过，需要注意的是，在经济总量仍保持平稳、下半年量价有望回归的情况下，货币政策大幅宽松的紧迫性仍然不强，利率市场低波动状态难以改变，国债收益率也难有向下突破的动力，尤其是10年期国债收益率（1.70%）下行空间有限，30年期国债收益率（2.2%）进一步下行仍有约束。
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